“避險”成為了08年全球金融市場上的關鍵詞，大規(guī)模的去杠桿化操作，令能源及大宗商品在07年取得的勝果喪失殆盡，新興市場遭遇國際資金摒棄，高風險貨幣亦承受了近年來少有的下行壓力，套息交易平倉活動反而成全了以美元、日圓為代表的低收益貨幣。安全性較高的投資品種重獲市場青睞，大量資金回流美國，暫時寄居于美國債市，08年伊始，2年期國債收益率還處在略低于3%的水平，而到了12月初就已跌至0.569%的歷史低位，凸顯此時市場上空前的緊張氛圍，投資者甘愿接受近乎于零的收益，亦不肯冒險投資于股市、房市。這也為美元08年的上漲提供了動力。盡管時至年末，在對美國經(jīng)濟前景的新一輪質(zhì)疑聲中，美元回吐了前期部分漲幅，但這仍無法改變美元在08年度的華麗轉(zhuǎn)身。

　　雖然直接遭受金融危機的沖擊，美國經(jīng)濟顯示特有彈性，而歐洲經(jīng)濟卻率先進入衰退，為美元反彈提供強大動力.08年初，爆發(fā)于美國的次貸危機尚未引起市場足夠重視，而此時美聯(lián)儲已重啟降息進程，歐英同行卻仍沉浸在對通脹高企的憂慮情緒中，美元計價資產(chǎn)喪失吸引，加之07年非美貨幣積攢下的足夠人氣，推動美元慣性下跌至記錄低點。而時至4月情況有所改變，美國金融危機以不可逆轉(zhuǎn)之勢向全球擴散，歐洲貨幣市場流動性再告枯竭，新興金融市場動蕩加劇，“脫鉤理論”宣告破產(chǎn)，市場開始意識到金融危機不僅限于美國，美元走勢逐漸趨于平穩(wěn)。7月國際原油價格自每桶140美元上方歷史高點急劇下滑，去杠桿化操作就此展開，美元獲益終顯逆轉(zhuǎn)奇跡，在經(jīng)歷了連續(xù)五個月的強勁反彈走勢后，美元一舉收復07年喪失的全部失地。歲末美聯(lián)儲將基準利率降至幾乎零水平，并公開宣布采取定量寬松政策，歐央行官員則放言暫緩減息步伐，利差因素再度牽動市場神經(jīng)，加之美國經(jīng)濟復蘇疑云重現(xiàn)，非美貨幣除日圓外，在歐元的帶領下重拾升勢，美元遭遇獲利回吐。

　　英鎊成為了本輪金融危機中的最大輸家，兌美元年跌幅逾26%，兌歐元則創(chuàng)下了99年歐元問世以來的最大年跌幅。歐元闊步下行，年內(nèi)一度回到07年之前水平，不過歲末在利差優(yōu)勢的庇佑下，兌美元重拾升勢，并收復部分失地。受商品價格大幅回落及投資者在金融市場動蕩之際拋售高息貨幣的影響，澳元兌美元呈現(xiàn)出歷史以來最差表現(xiàn)，年內(nèi)跌幅達21%。若論08年度最佳貨幣，日圓首當其沖，在資金回流及套息交易解除的簇擁下，日圓兌美元成功擊穿百元關口，12月中旬更是一度升見97.11近十三年高點，全年上漲達19%，為1987年以來最大漲幅。

　　美國遭遇二戰(zhàn)以來最為持久的經(jīng)濟衰退

　　與美元08年的亮麗表現(xiàn)相比，美國的經(jīng)濟卻是一派衰敗景象。由次貸危機演變的全球金融危機，對美國實體經(jīng)濟的負面影響日益顯現(xiàn)。最新公布的美國第三季度GDP數(shù)據(jù)顯示，季比折年率下降0.5%，成為01年第三季度以來最大的降幅，表明美國經(jīng)濟惡化程度不斷加深。而美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)意外下滑至1980年以來最低水平，顯示出目前美國制造業(yè)活動極度萎縮的狀況。08年12月初，美國NBER報告承認，美國去年12月就已經(jīng)邁入了經(jīng)濟衰退，迄今已持續(xù)一年之久，目前市場上最為樂觀的預期，認為美國經(jīng)濟在觸底之前，尚有6個月左右的調(diào)整期。

　　而作為本輪金融風暴的源頭，住房市場在信貸緊縮及購房者持幣觀望的心態(tài)下未見絲毫復蘇跡象，美國11月份新屋開工數(shù)降至歷史低點，創(chuàng)24年來最大跌幅，同時預示未來建筑活動的建筑許可也大幅下降。

　　來源：

　　經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，11月份新屋開工數(shù)較前一個月下降18.9%，折合成年率為62.5萬戶。

　　此外就業(yè)市場的急劇萎縮將妨礙日后美國經(jīng)濟的復蘇，數(shù)據(jù)顯示，美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第11個月出現(xiàn)負增長，且為34年來最嚴重的一次，失業(yè)率亦升至93年10月以來最高水平。美國衰退程度進一步加深，可能超過了1981年到1982年之間的衰退。美國總統(tǒng)布什也首次承認，美國經(jīng)濟陷入了衰退。

　　同時黯淡的就業(yè)前景及家庭財務狀況惡化還嚴重威脅著居民的消費意愿與能力，家庭削減開支，提高儲蓄比重，導致占據(jù)美國經(jīng)濟重要地位的消費市場衰退深化，最新數(shù)據(jù)顯示，美國零售銷售已連續(xù)第五個月出現(xiàn)下降，而一度被寄予厚望的西方假期消費旺季，也最終以慘淡收場。過度消費成為了本輪金融危機的始作俑者，在為美國經(jīng)濟保持長時間增長提供動力的同時，也孕育了危機的種子。

　　所幸的是，伴隨本次美國經(jīng)濟衰退的是通脹壓力顯著減輕，從而避免了上世紀80年代美國經(jīng)濟滯漲的夢魘再度上演。美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年政府開始采集該數(shù)據(jù)以來的最大降幅。國際大宗商品價格大幅回落及經(jīng)濟滑坡，導致美國通脹明顯下降，這也為期間美聯(lián)儲頻繁大幅減息提供了寬松氛圍。然而過快的物價下滑同時引發(fā)了市場另一擔憂，即美國會否出現(xiàn)通縮局面。

　　美聯(lián)儲在此次對抗金融危機的行動中表現(xiàn)積極，年末更是將基準利率調(diào)降至近乎零水平，另外美聯(lián)儲還同時宣布實施類似于本世紀初日本的定量寬松貨幣政策。然而低利率政策也嚴重挫傷美元市場人氣，美元指數(shù)在12月當月跌幅達5.5%以上。12月16日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0-0.25%區(qū)間，已達到美國史無前例的最低水平，除此之外，美聯(lián)儲還宣布將采用定量寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，除大規(guī)模直接購買國債外，還可向金融市場的特定領域注入流動性。如之前出臺總計達8000 億美元的面向機構、住房抵押貸款支持證券及消費者信貸市場的支持項目能繞過不愿借貸的銀行，直接將資金注入特定市場。在經(jīng)濟持續(xù)萎縮之際，央行使用價格工具往往難以達到其預期效果，經(jīng)濟前景不佳導致金融中介難以將央行的寬松政策傳導至消費者和企業(yè)，且隨著聯(lián)儲的降息進程深化，其邊際效用卻呈遞減之勢，因此美聯(lián)儲此次果斷動用數(shù)量工具應屬無奈之舉。然而根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，定量寬松貨幣政策或可在穩(wěn)定金融市場方面發(fā)揮積極作用，不過在對經(jīng)濟的扶持上卻乏善可陳。市場擔心美聯(lián)儲的新型寬松貨幣政策，將再度激發(fā)通脹，同時令美元價值縮水。加之利差及季節(jié)性因素，導致年末投資者紛紛出脫手中美元頭寸。

　　美國政府放任雷曼集團破產(chǎn)深受市場詬病，該事件也被視為金融危機加劇擴散的誘因之一。不過美國政府在隨后的救助金融業(yè)和汽車業(yè)的行動中，逐漸挽回了市場的信任，投資者相信在美國政府高效的救市措施下，美國經(jīng)濟將有望先于其他經(jīng)濟體結(jié)束調(diào)整，這也為美元的上漲增添了籌碼。然而事與愿違，隨著救市進程的不斷深化，期間暴露出的諸多問題，令國會議員及美國民眾倍感失望，在一份國會監(jiān)督小組公布的報告中顯示，財政部曾向金融市場少量的發(fā)放了數(shù)十億美元資金，但沒有對這筆資金制定資金利用追蹤計劃，或不能確保接受援助的銀行按照政府設定的條件限制利用這些資金。

　　誠然，美國政府出手救助銀行業(yè)和汽車業(yè)的行動，暫時平息了市場的焦慮情緒。

　　但問題卻遠未解決，經(jīng)濟的不景氣及汽車行業(yè)自身結(jié)構性問題，令救助計劃前景撲朔迷離，市場擔心當救助資金用盡后，汽車巨頭仍不能展現(xiàn)出擺脫困境的能力，屆時投資者將會陷入新一輪恐慌之中，這也將拖累美國經(jīng)濟加劇衰退。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，通用、克萊斯勒和福特在美國雇用了250000人，而相關支持行業(yè)則吸納了400萬人就業(yè)。汽車業(yè)一旦有失，美國將難以承受如此之巨的人員失業(yè)，以及相關衍生問題，“大而不倒”主導了立法者的最終決策，卻又埋下了道德風險的隱患。美國金融體系似乎度過了最為險惡的時刻，美元Libor較最高峰值已有明顯回落，但有跡象顯示銀行與政府的借貸支付成本依然存在巨大差距，這意味著資金提供方的避險情緒依然高漲，這同時可從美國債市短期債券收益率近乎于零的現(xiàn)象得到驗證。由于美國經(jīng)濟目前仍面臨諸多不確定性，這也注定了美國金融業(yè)將面臨一個漫長的恢復過程。

　　不過在積極的救助措施效果尚待檢驗之際，美國財政部在其公布的一份報告中表示，11月份政府預算赤字為1，644億美元。10月份預算赤字未作修正，仍為2，372億美元。2009財年迄今為止的預算赤字總計4，015.7億美元。11月份政府支出之所以達到紀錄高位，部分原因在于政府當月根據(jù)問題資產(chǎn)救助方案支出了764.7億美元。2009財年以來政府在這方面的支出累計為1，914.7億美元。積極的財政政策顯然并非惠而不費之舉，不斷惡化的財政狀況也將為美國未來經(jīng)濟發(fā)展埋下隱患。

　　美元09年有望延續(xù)上漲格局

　　預計美元09年總體將延續(xù)上漲格局，但上半年走勢可能出現(xiàn)反復。上述預期主要基于以下幾個假設：美國經(jīng)濟有望先于其他經(jīng)濟體走出低谷；全球股市維穩(wěn)及大宗商品價格下行空間有限；高息貨幣利差優(yōu)勢收窄，套息交易活動受抑。

　　1、高息貨幣將會加快降息步伐

　　08年大規(guī)模套利頭寸平倉加劇了高收益貨幣的下跌，同時帶動美元、日圓等低息貨幣的上漲。預計09年息差因素將繼續(xù)影響著匯市波動，但情形會有所變化。首先，在08年大規(guī)模套息交易解除的過程中，投資者逐漸償還了前期借入的資金，因此09年出現(xiàn)類似規(guī)模的套息交易平倉活動的可能性不大；其次，由于金融市場仍存在諸多不確定因素，套息交易者在建立新頭寸時將更加謹慎。最后，息差空間的日漸收窄，致使套息潛在獲利空間難以激發(fā)投資者熱情。

　　具體分析來看，美聯(lián)儲率先將基準利率調(diào)低至幾乎零水平，徹底消除了市場關于美聯(lián)儲進一步減息的遐想空間，而以歐央行、英央行及澳聯(lián)儲為代表的高息貨幣集團仍有降息空間，且經(jīng)濟形勢的日益惡化，也將迫使上述銀行進一步放寬貨幣政策。其中英央行的這一傾向最為強烈，市場預計英鎊基準利率即將見到1694年英央行成立以來的最低水平。此外盡管歐央行官員一度放言將暫定降息舉措，但面對持續(xù)加深的經(jīng)濟衰退，ECB將不得不開啟降息閘口，而澳聯(lián)儲也同樣面臨類似問題。由此判斷，隨著時間的推移，目前的高息貨幣將逐漸淪為低息貨幣，而通過套息交易尋求獲利的難度將會加大。因此息差因素對美元的正負面影響均會有所削弱，相比08年，美元09年將難以獲得來自套息交易平倉方面的過多支持。

　　2、大宗商品下行空間有限及全球股市維穩(wěn)

　　世界銀行最新報告顯示，2008年前十月，美國的石油需求同比下降了5.6%。但預計發(fā)達經(jīng)濟體2009年石油需求降幅將不到2%，而發(fā)展中國家和新興市場的需求則保持了4%左右的增長。

　　報告還稱，由于需求減少，而預期供應將增加，油價預計會在2008－2010年達到每桶平均75美元（按名義價格計算），而當前的紐約原油期貨價格仍在50美元/桶下方。此外由于全球經(jīng)濟走軟，需求急劇收縮，世界銀行預計，2009年的金屬和礦物價格指數(shù)將比2008年下降25%，并在2010年再下降5%。但已比08年動輒60-70%的跌幅收斂許多（如08年鉛的價格跌幅逾60%）。由于預計能源及大宗商品價格在09年將不會出現(xiàn)劇烈下跌，甚至不排除回穩(wěn)的可能，加之去杠桿化操也已接近尾聲，美元因此將難以再像08年那樣從持續(xù)下跌的商品價格中獲得上漲動力。

　　受市場避險情緒影響，全球股市08年大幅下挫，其中道指年內(nèi)跌幅達34%。不過隨著央行不遺余力的向市場釋放流動性，以及政府出臺的一系列財政刺激政策，令投資者信心有所恢復，股市也逐漸顯現(xiàn)穩(wěn)定跡象。若09年全球股市能夠保持較為穩(wěn)定的態(tài)勢，加之債券收益率已處于極低水平，因此資金有重新流向高風險貨幣的可能，而美元匯率將遭遇壓力。

　　3、09年美國經(jīng)濟或率先觸底回升

　　美聯(lián)儲08年12月的會議紀要顯示，F(xiàn)ed經(jīng)濟學家預計2009年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將出現(xiàn)下滑，2010年GDP增速將略高于趨勢增長率。而更為樂觀的預期是，美國經(jīng)濟將于09年下半年觸底反彈。若事實如此，且其他經(jīng)濟體未能展現(xiàn)出恢復增長的能力，那么美國將再次展現(xiàn)其作為全球經(jīng)濟火車頭的特點，美元也將因經(jīng)濟基本面的支持而維持強勢。

　　4、地緣政治局勢

　　巴以軍事沖突逐漸升級，俄烏天然氣爭端懸而未決，地緣政治局勢成為投資者09年難以逾越的考慮因素。盡管政治事件或在短期內(nèi)對商品價格形成推動，并間接影響美元走勢。但預計局部的政治緊張局勢，將難以改變美元中長期方向。

　　5、定量寬松與美國“雙赤”問題將會對美元構成深遠影響

　　前文提到美聯(lián)儲希望通過定量寬松政策，已達到解凍信貸市場，提振美國經(jīng)濟的效果。然而該舉措所帶來的負面影響也應引起注意，為解決救市資金來源，不排除美聯(lián)儲采用增印美鈔的辦法，同時美政府不斷擴大發(fā)債規(guī)模，以彌補日益惡化的財政赤字，這些都將造成日后美元流動性泛濫，進而引發(fā)美元貶值。此外美國貿(mào)易收支近年來因美元的持續(xù)性貶值而得以顯著改善。但隨著美元重啟升勢，加之全球經(jīng)濟衰退帶來的需求萎縮，預計09年美國貿(mào)易赤字有再度惡化的風險，美國決策者也因此獲得了放任美元貶值的理由，正如2001年以來美國政府所做的那樣。然而在全球經(jīng)濟尚未觸底之前，市場還無暇顧忌美元流動性泛濫的問題，因此定量寬松政策及美國“雙赤”問題在近一段時間內(nèi)將不會對美元匯率構成負面影響。另外日本、英國也同樣面臨被迫使用定量寬松政策的問題，這也在一定程度上削弱了市場的上述擔憂。

　　從走勢圖上來看，美元08年初始慣性下跌至記錄低點后止跌回穩(wěn)，并于7月開啟一輪持續(xù)五個月的強勁反彈行情，同時一舉收復07年以來全部失地，時至年末美元遭遇獲利了結(jié)，回吐前期部分漲幅，但年K線仍以陽線報收。從技術角度分析，美元指數(shù)已成功擺脫自05年以來的下跌走勢，從而展開一波疾勁的上漲行情。周圖技術指標顯示，長期均線開始拐頭向上，但MACD雙線卻于零軸上方死叉后逐漸向下發(fā)散，RSI指標轉(zhuǎn)而向上，重返強勢區(qū)域，顯示了美元有重獲主動的跡象。近期K線圖上出現(xiàn)了連續(xù)兩周的中陽線，為09年美元走勢奠定基調(diào)，然而考慮到非美貨幣在09年可能出現(xiàn)走勢分化，這將在一定程度上擾亂美元方向，但整體上升格局將不會改變。初步阻力在前期顯著低點74.80，60日均線亦在此附近，突破該位表明美元重返前期頭部區(qū)間，而進一步突破重要高點88.45（08年11月21日高點），則可拓展美元上升空間。更高阻力在92水平一線。初步支撐位于30周均線（當前位79.30），其后支撐是60周均線，該線可視為美元中長期多空分界線，一旦失守該處則意味著美元可能重回跌勢，更低支撐在74.30。