這場華爾街導(dǎo)演跌宕起伏的次貸危機吸引了全世界眼球，尤其是今年9月15日雷曼兄弟宣布進入破產(chǎn)保護，其資產(chǎn)為6390億美元，而負(fù)債卻高達(dá)6130億美元，凈資產(chǎn)只有約260億美元，負(fù)債權(quán)益比超過25倍，致使美國次貸危機迅速演變成席卷全球的金融危機，金融風(fēng)暴像似惡魔展開巨大雙臂猛烈搖晃著脆弱的市場，自2007年10月以來，全球被蒸發(fā)財富超過5萬億美元，給自然人、企業(yè)和社會帶來巨大破壞作用。也波及到我國金融市場和經(jīng)濟領(lǐng)域，A股市場最大跌幅一度超過72%，市值被蒸發(fā)掉22萬億元。一場百年不遇的金融海嘯吞噬大量社會財富，究竟誰是受益者誰是受損者，筆者認(rèn)為有必要弄清楚，便于判斷分析危機演變可能趨勢或肆虐的時間，對A股市場演繹方式和投資策略選擇或許有較大借鑒價值。

　　金融危機：實物資產(chǎn)和減記資產(chǎn)留在美國

　　美國居民房貸總額為11萬億美元，其中商業(yè)銀行持有約5萬億美元，按目前5%違約率估算房貸損失約6000億美元，所以據(jù)此美國政府動用7000億美元救市方案，以應(yīng)對金融機構(gòu)次貸損失�？蛇@區(qū)區(qū)6000億美元次貸卻引發(fā)了金融海嘯撬動了全球經(jīng)濟，是市場力量還是其他無形的手，不管如何次貸標(biāo)的物----美國房地產(chǎn)并沒有消失，按物資不滅定律看，依然有較大“剩余價值”，與此同時，由于投資次貸等相關(guān)衍生資產(chǎn)虧損而發(fā)生減記，造成美國五大投資銀行倒閉三家，兩家被迫收購轉(zhuǎn)型，以及花旗等商業(yè)銀行也出現(xiàn)巨額虧損，那么次貸損失而減記的資產(chǎn)仍然在美國金融機構(gòu)口袋里，也就是說次貸標(biāo)的物----美國房地產(chǎn)“縮水”后房地產(chǎn)和因其違約而減記資產(chǎn)都在美國市場上。關(guān)鍵是次貸標(biāo)的物----美國房地產(chǎn)，經(jīng)過美國投資銀行家們抵押創(chuàng)新打包成名目繁多衍生金融產(chǎn)品，賣給全世界投資者，廉價信貸和金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品，在美國政府主權(quán)信用擔(dān)保下，全世界投資者進入了美國次級債等衍生產(chǎn)品市場，為美國房地產(chǎn)市場提供虛假繁榮，當(dāng)次貸危機爆發(fā)，華爾街虛擬資本泡沫破裂，雖然造成美國投資銀行倒閉或轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，但是實物資產(chǎn)和減記資產(chǎn)卻留在美國，由次貸危機引發(fā)全球金融海嘯，美國很可能成為唯一也是最后的贏家，而美國以外其他國家投資者成為了真正埋單者，甚至數(shù)以萬計帳面財富灰飛煙滅。

　　華爾街金融創(chuàng)新將風(fēng)險轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)嫁給金融市場其他投資者，既通過海外儲蓄來彌補自己儲蓄缺口，又將風(fēng)險擴散到全世界各地，并以此來維護美國國內(nèi)需求非理性增長發(fā)展模式。美國五大投資銀行從2003年至2007年，他們杠桿率猛增到28倍到33倍，如高盛28倍、美林28倍、摩根士丹利33倍、雷曼兄弟和貝爾斯登在破產(chǎn)前分別是30和31倍，也就是說每1美元資本撬動28美元至33美元資產(chǎn)，意味著借入原有資金28倍至33倍資金，這一投資只要增長1%，就可在原有資金基礎(chǔ)上掙28%至33%，然而一旦市場向相反方向運行，有1%或2%跌幅，則原有資金血本無歸。倘若再算上結(jié)構(gòu)投資工具(SIV)等表外業(yè)務(wù)杠桿效應(yīng)，事實上華爾街投資銀行杠桿倍數(shù)可能高達(dá)50倍至60倍，如果套用商業(yè)銀行資本充足率計算，華爾街投資銀行資本金充足率大概只有1%至2%，這樣過高杠桿率，一旦風(fēng)吹草動則引發(fā)了金融危機風(fēng)暴。

　　據(jù)國際清算銀行今年3月份公布調(diào)查結(jié)果顯示：全球金融衍生商品總值從2002年100萬億美元，暴增到2007年末516萬億美元，是全球GDP總額48萬億美元的10.75倍，其中約300萬億美元在美國。Fitch統(tǒng)計，2006年僅信用類衍生品市場就達(dá)到50萬億美元，是從2003年至2006年增長15倍，CDS市值為62萬億美元，是2008年前7年中增加100倍。有資料統(tǒng)計顯示，僅貝爾斯登經(jīng)手的衍生產(chǎn)品場外交易就有100萬億美元，只要現(xiàn)金市場對貝爾斯登和雷曼兄弟等投資銀行缺乏信心流動性不足，最終引爆了貝爾斯登和雷曼兄弟等投資銀行倒閉或被收購轉(zhuǎn)型。

　　金融危機：矛盾風(fēng)險損失分?jǐn)偨o全世界

　　值得注意，去年美國次貸危機爆發(fā)并蔓延，據(jù)美國經(jīng)濟分析局(BEA)統(tǒng)計資料顯示，2007年美國增持海外資產(chǎn)3.56萬億美元，為歷年增持之最，截止去年年末，美國海外資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到19.46億萬美元，反映近幾年美聯(lián)儲注入流動性并沒有留在美國，通過對外投資全部投向海外，其中包括部分以戰(zhàn)略投資者身份，投資于我國銀行等金融機構(gòu)的股權(quán)，獲得巨大股權(quán)收益。美國銀行一個董事曰：投資中國銀行股權(quán)而獲得的利潤，足以彌補次貸危機造成的損失，就可見一斑了。當(dāng)美國流動性游離出去同時，其他國家則在增持美國資產(chǎn)，去年外國投資者增持美國資產(chǎn)3.43萬億美元，也是歷年之最，其中也包括我國美元外匯儲備和美國國債持續(xù)增加，中國投資公司和QDII投向美國等海外資產(chǎn)，截止去年年末，美國對外負(fù)債總額為21.18萬億美元。可見美國玩了個金蟬脫殼，雖然次貸危機爆發(fā)在美國，但次貸危機損失卻由全世界來買單，美國把矛盾風(fēng)險損失分?jǐn)偨o了全世界，各國因此蒸發(fā)掉大量社會財富，包括我國A股市值也被蒸發(fā)掉22萬億人民幣。

　　美國2007年國際收支逆差為7331億美元，比2006年減少1218億美元，美國對外凈債務(wù)不增反減，顯然與去年次貸危機相背離。尤其美元自2002年以來貶值走勢，使世界各國投資持有21.18萬億美元資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，其中包括我國美元外匯儲備和各種債券，按美元貶值幅度有學(xué)者推算，由此美國通過美元貶值帶來賴賬對外債務(wù)消失額累計已經(jīng)達(dá)到3.58萬億美元。

　　反映出美元不但代表著美國利益，同時又充當(dāng)著國際貨幣角色，具有國際支付結(jié)算和儲備功能，這樣一來，美國享受一國本位幣與國際本位幣疊加好處，造就美元霸權(quán)地位，美國生產(chǎn)美元，信用又創(chuàng)造美元流動性，所以，美國可以通過美元升值或者貶值，既美元匯率變化趨勢，對世界各國財富進行掠奪，還可將通貨膨脹風(fēng)險轉(zhuǎn)移到世界上能夠轉(zhuǎn)嫁到的國家和地區(qū)。故國際金融市場有7年一個輪回美元貶值浪潮的“規(guī)律”，美國在世界各國中大肆舉債，然后通過美元人為定周期貶值，使其他國家持有美元債務(wù)急劇縮水，如此美元經(jīng)過升與跌循環(huán)中，使世界財富回到美國，是美國發(fā)財致富的秘訣，其他國家和地區(qū)尤其是新興發(fā)展中國家財富被掠奪或者遭到蒸發(fā)。

　　這回美國次貸引發(fā)金融危機，實質(zhì)上是債務(wù)危機，雖然嚴(yán)重打擊了美國，但美國正利用它政治影響和對其他強國領(lǐng)導(dǎo)力，將危機造成損失出口轉(zhuǎn)嫁到他國來分擔(dān)，而且賴掉了部分巨額債務(wù)�，F(xiàn)在資本主義強國利用政府干預(yù)向市場大量資本注資，根據(jù)俄羅斯11月12日召開的一次經(jīng)濟問題會議上，發(fā)表“俄羅斯和世界反危機”報告稱：為應(yīng)付這次全球性金融危機，世界各國已支付9.4萬億美元，約占全球GDP的15%，其中美國3.5萬億美元，占GDP的25%，英國1萬億美元，占GDP的37%，德國8930億美元，占GDP的23%，俄羅斯2220億美元，占GDP的13.9%等，來拯救當(dāng)前金融和經(jīng)濟體系。危機過后世界權(quán)力新關(guān)系已經(jīng)非常清晰，緣由美國其金融實力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他經(jīng)濟體生產(chǎn)能力，美國GDP占全球比重35%，美國資本市場的市值占全球資本市場總市值54%，美元占全球外匯儲備72%，美元占全球貿(mào)易結(jié)算貨幣58%，美國控制著全球24%戰(zhàn)略儲備，擁有11%世界貿(mào)易份額。顯然當(dāng)今世界上較長時間內(nèi)無法找到美元替代貨幣，既是這次百年不遇金融危機，也難以撼動美元作為國際貨幣地位，還沒有任何一個國家能夠撼動美國霸主地位，加之美國最終將成為這次金融危機受益者，其霸主地位得到再次鞏固，很可能美國最早生病，也會最早復(fù)蘇。
 
　　在華爾街投資銀行家們胡作非為而哀鴻遍野風(fēng)聲鶴唳的金融風(fēng)暴中，近期美元卻形成連續(xù)大幅度上漲走勢？當(dāng)前國際金融形式下，強勢美元是符合美國利益，一方面，各國央行均持有大量美元資產(chǎn)(被綁架的人質(zhì))，為避免它國拋售這些資產(chǎn)，美國貨幣當(dāng)局必須保證美元穩(wěn)定，以吸引海外機構(gòu)繼續(xù)購買美國國債，為美國救市方案實施提供資金，并盡可能降低美國政府籌資成本，另一方面，美元走強能有利于抑制通貨膨脹，為美國貨幣政策提供更大空間。盡管金融危機使美元為核心的國際貨幣信用體系倍受垢病，但美元地位基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)根本性動搖，在過去7年以來，雖然美元貶值相對歐元升值，可是歐元區(qū)經(jīng)濟實力遜于美國，還有政策步調(diào)不能一致，金融市場分割且缺乏廣度和深度等原因，歐元難以對美元構(gòu)成實質(zhì)性威脅。

　　隨著金融危機擴大，市場發(fā)現(xiàn)受傷不僅是美國，歐洲、日本等其他國家經(jīng)濟衰退預(yù)期也逐步演變成現(xiàn)實，歐洲、日本、英國、等其他國家央行面臨困境，說明精明的美國在危機還沒有徹底暴露浮現(xiàn)時，已經(jīng)將危機風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁到世界各國身上。加之金融危機引發(fā)大規(guī)模還貸“去杠桿化”過程，必須用美元進行償付，對美元需求自然隨之增加，從而帶動美元走強。資源性國家貨幣，隨著國際經(jīng)濟增長減緩，有效需求下降，大宗商品出現(xiàn)暴跌，作為結(jié)算貨幣的美元，當(dāng)然成為美元反轉(zhuǎn)最好理由，與過去幾年美元貶值一樣成為商品期貨市場炒家做多理由，兩者相輔相成互動關(guān)系，大宗商品下跌帶動美元上漲。

　　另外，共和黨政府即將謝幕，民主黨掌權(quán)在即，新總統(tǒng)奧巴馬在競選中，已經(jīng)承諾“負(fù)債地結(jié)束伊拉克戰(zhàn)爭”，美元作為戰(zhàn)爭貨幣形象會逐步談化，降低美元不確定風(fēng)險，緩和美元貶值壓力，投資人不再會刻意回避美元貨幣，所以美元出現(xiàn)上漲也就在情理之中，或許奧巴馬標(biāo)志著美元新一輪升值周期開始，因為美國現(xiàn)在最需要全世界恢復(fù)對美元信心，只要全世界保持美元信心，它的國債才能發(fā)出去，龐大救市計劃才得以完成，只有美元堅挺才能繼續(xù)綁架世界經(jīng)濟。

　　金融危機和“去杠桿化”過程，使全球流動性過剩一下轉(zhuǎn)變成流動性緊縮，更為嚴(yán)重出現(xiàn)流動性陷阱，無論增加多少貨幣都會被人們儲藏起來，為避免貨幣政策失效，緩解金融危機破壞性，全球央行聯(lián)手降息，提供信用擔(dān)保等措施向市場注入大量流動性，以應(yīng)對信貸緊縮和流動性不足。比如象美聯(lián)儲憑借其貨幣發(fā)行權(quán)，印制與救市計劃7000億美元國債相對應(yīng)的美元，這7000億美元可是基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)作用，最后可放大6至10倍，世界上就會因此多出4至7萬億美元流動性，倘若全球央行攜手注入約9.4萬億美元基礎(chǔ)貨幣，當(dāng)市場信心總有一天會得以恢復(fù)，經(jīng)過貨幣創(chuàng)造功能派生出一個天量巨額美元流動性，最終要回流到實體經(jīng)濟中去，這樣大的基礎(chǔ)貨幣派生出流動性，在正常市場時候遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟需要，因此在近期要防通縮遠(yuǎn)期要防通漲。

　　美國金融市場需要一段時間休整與恢復(fù)，然后視實體經(jīng)濟運行狀況作出進一步反映，近期國際貨幣基金組織預(yù)測，美國經(jīng)濟要到明年下半年才會復(fù)蘇。當(dāng)未來世界經(jīng)濟凸現(xiàn)恢復(fù)跡象時，或者投資者意識到資本市場能夠順利經(jīng)受經(jīng)濟衰退的考驗，這些基礎(chǔ)貨幣將在貨幣乘數(shù)作用下派生出來，它們很快會返回市場。所以，現(xiàn)在相當(dāng)數(shù)量各國金融機構(gòu)“凍結(jié)”和個人“窖藏”(個人持有現(xiàn)金)資金，形式上流動性匱乏短缺背后，需要警惕一個真實的假象-----天量通貨的貨幣正在囤積和累聚。

　　金融危機：產(chǎn)生新的戰(zhàn)略機遇

　　美國金融體系結(jié)構(gòu)性主動調(diào)整，其他國家包括我國只是被動性接受�；�?qū)⒔o世界金融秩序帶來一次變革，呼吁改革國際金融貨幣體系，使之能夠正確反映世界經(jīng)濟新變化，將催生金融新秩序。這樣一來，國際金融危機對我國產(chǎn)生新的戰(zhàn)略機遇，建立多元化外匯儲備體系，大膽推進人民幣國際化，積極實施人民幣國際結(jié)算業(yè)務(wù)和人民幣國際債券業(yè)務(wù)，穩(wěn)定匯率增加金融市場話語權(quán)和定價權(quán)，提高金融競爭力，成為世界多元化貨幣體系中重要組成貨幣，減少我國貨幣政策和匯率政策被國際投機操作的可能性。抓住機遇加快資本市場發(fā)展與創(chuàng)新，實現(xiàn)資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模壯大，逐步建立起金融強國，為提高我國在國際金融市場上話語權(quán)和定價權(quán)而服務(wù)。

　　在當(dāng)前國際金融危機形式下，給我國提供經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型機會，可借金融危機加速產(chǎn)業(yè)布局、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級步伐。雖然在國際金融與經(jīng)濟危機影響下，國內(nèi)經(jīng)濟增長下滑還會繼續(xù)，但是我國目前依然存在著城市化、工業(yè)化、市場化、國際化和人口紅利較大發(fā)展空間。繼續(xù)制約國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的“瓶頸”-----基礎(chǔ)設(shè)施交通運輸產(chǎn)業(yè)依然欠帳較多，如中國和美國國土面積相當(dāng)，美國有27萬公里鐵路，而我國只有7萬公里，差距甚大，目前我國鐵路運輸量只能滿足實際需求量54%，公路交通到處幾乎都有不同程度塞車，急需加大公路網(wǎng)建設(shè)投資，提高人流和物流速度，可見增大基礎(chǔ)設(shè)施交通運輸產(chǎn)業(yè)投資有龐大市場潛力，擴大內(nèi)需刺激經(jīng)濟增長必將起到“綱舉目張”作用。

　　10月末，我國各類金融機構(gòu)人民幣存款余額45.83萬億人民幣，實際貸款30萬億人民幣，尚有近16萬億人民幣在銀行里“睡大覺”，還沒有被充分利用起來。無論我國政府、企業(yè)和個人，負(fù)債率和杠桿率在國際范圍內(nèi)都是偏低的，是大規(guī)模投資有利條件，加之現(xiàn)在受金融和經(jīng)濟危機影響，各種生產(chǎn)要素價格都有不同程度下降，通貨膨脹得到有效抑制，經(jīng)濟過熱擔(dān)憂已經(jīng)解除，而且PPI和CPI仍在繼續(xù)下滑，給放手保增長實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策提高有利條件，也有可能又迎來一次“低成本、高增長”國民經(jīng)濟健康發(fā)展機遇。加快基礎(chǔ)設(shè)施投資為龍頭，撬動有效需求，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型，所以，國家制定擴大內(nèi)需促增長的四萬億人民幣投資計劃。根據(jù)國際慣例和過去政府投資1元，能拉動社會投資3元經(jīng)驗，到2010年政府投資4萬億人民幣，能夠帶動社會投資12萬億人民幣，去年固定資本投資總額為13.7萬億，意味著今明兩年每年總投資額都將達(dá)到16萬億人民幣。采取“出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)、工作要實”的16字方針，財政和貨幣政策合力保經(jīng)濟增長。尤其這次央行大幅度降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意味著寬松貨幣政策時代到來，同時也凸現(xiàn)保增長的決心，可以說救經(jīng)濟就是救股市。在國家一系列宏觀政策累計效應(yīng)下，終究會折射當(dāng)前疲軟的股票市場上來，破除國際資本對我國股市發(fā)展的干擾，完善市場制度，健全金融體系，有效監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展，遏制扭轉(zhuǎn)下滑預(yù)期和心態(tài)，重樹市場投資者人氣和信心，為股市逐步企穩(wěn)創(chuàng)造條件，那么股票市場所需資金將不請自來。A股經(jīng)過72%大幅度回調(diào)，投資價值和戰(zhàn)略機遇又再次凸現(xiàn)，在當(dāng)前政策向“左”與市場預(yù)期向“右”博弈過程，即使看空也不宜再做空了。在當(dāng)今危機肆虐階段，與此同時，也是世界各國政府聯(lián)手救經(jīng)濟的過程，也許是股票風(fēng)險投資一個最壞的時代，但也有可能是一個股票風(fēng)險投資最好的時代。