改革開放30周年，我們總結(jié)這30年中國(guó)金融成功的經(jīng)驗(yàn)是什么，我重點(diǎn)講一下如何總結(jié)美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)。

　　第一，道德風(fēng)險(xiǎn)與人性的貪婪。說華爾街的貪婪只是說了現(xiàn)象，掩蓋了制度對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)制約的重要性。人性貪婪的特點(diǎn)不是現(xiàn)在才有的，也不是近幾年才有的，是人類幾千年演化的自然結(jié)果。為什么布雷頓森林體系之后近60多年中的貪婪，不會(huì)產(chǎn)生像今天這么大的、影響全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的美國(guó)金融危機(jī)?而且，貪婪不是華爾街、不是美國(guó)人的專利，而是其他國(guó)家的人、其他國(guó)家從事投資銀行的人都是有的，但是為什么那些國(guó)家、那些投行的人，不會(huì)產(chǎn)生舉世驚人的金融危機(jī)?所以，貪婪只是人的主觀能動(dòng)性，貪婪能否釀成大事件，需要有制度的土壤。

　　第二，金融創(chuàng)新和高杠桿化。高杠桿確實(shí)是催化、放大了美國(guó)的次貸危機(jī)，但畢竟是技術(shù)層次原因，也不是這次美國(guó)金融危機(jī)現(xiàn)象背后的真正原因。從純理論分析，高杠桿是撬動(dòng)、放大金融產(chǎn)品、信用倍數(shù)的工具。如果在一個(gè)信用可控并愿意控制信用總量的國(guó)度內(nèi)，政府自動(dòng)愿意控制信用總量，也就是不輕易降低利率甚至提高利率，杠桿效應(yīng)自然會(huì)降低，信用總量難以突破。在信用工具結(jié)構(gòu)不均衡情況之下，最多是出現(xiàn)不同信用工具市場(chǎng)份額的變化。問題是，為什么美聯(lián)儲(chǔ)從2001年后不斷降低利率，聽任信用工具不斷放大信用倍數(shù)?為什么證券監(jiān)管部門到了2004年又主動(dòng)放棄高杠桿化的限制?這是問題的實(shí)質(zhì)。

　　第三，金融監(jiān)管不力。美國(guó)這輪金融危機(jī)的爆發(fā)，從現(xiàn)在看，全世界都認(rèn)為確實(shí)存在監(jiān)管不力的因素。但是我要問的是，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)為什么在危機(jī)爆發(fā)前沒有認(rèn)為是監(jiān)管不力?這說明什么?說明美國(guó)宏觀政策最高決策層看重的并不是監(jiān)管層面的原因，而是相信通過不斷推進(jìn)金融全球化戰(zhàn)略、敲開其他國(guó)家金融大門，只要美國(guó)保持金融對(duì)外是凈收益，其他國(guó)家的高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，是能夠支撐美國(guó)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄這一模式永遠(yuǎn)持續(xù)下去。因此，從今天看，金融危機(jī)的表面原因是金融監(jiān)管不力，進(jìn)一步分析其深層次原因，是美國(guó)的宏觀政策犯了錯(cuò)誤。是美國(guó)對(duì)于這一輪經(jīng)濟(jì)全球化沒有做好準(zhǔn)備，作出了錯(cuò)誤判斷，拼命擴(kuò)大信用，弄巧成拙，讓自己的后院起火了。

　　第四，深層次的制度原因是什么?，其他國(guó)家宏觀政策決策失誤，往往是造成本國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重下滑。出現(xiàn)這次如此“百年不遇”的大危機(jī)、這么大的影響。為什么?因?yàn)闆]有掌握主要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣和官方儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行權(quán)。而美國(guó)是掌握了世界貨幣的發(fā)行權(quán)，這就為美國(guó)犯全球化錯(cuò)誤提供了制度的可能性。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比例，近幾年變動(dòng)很能說明問題。這次危機(jī)讓全世界各國(guó)都看清楚了，但凡遇到全球化經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)，美元的不穩(wěn)定是個(gè)極其重要的因素。因?yàn)楫?dāng)今世界經(jīng)濟(jì)周期基本還是以美元為主導(dǎo)的周期，這次危機(jī)讓世界各國(guó)了解了當(dāng)今的國(guó)際貨幣制度，是為美國(guó)犯這么大的錯(cuò)誤提供了制度可能性。

　　通過美國(guó)教訓(xùn)的總結(jié)，我國(guó)由此得到的啟示：

　　第一，長(zhǎng)期以出口為主導(dǎo)模式的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)壯大到一定規(guī)模之后，是不可持續(xù)的。布什曾批評(píng)“華爾街喝醉了”，我補(bǔ)充半句，酒是誰送的?他現(xiàn)在不喝了，沒錢了，生產(chǎn)酒的怎么辦?誰來消費(fèi)?還是生產(chǎn)酒的不該生產(chǎn)酒，或換成其他的礦泉水?這就是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。

　　第二，各種金融工具、金融產(chǎn)品其本質(zhì)是技術(shù)性的，中性的工具，關(guān)鍵看如何處理好信貸、貨幣供應(yīng)量、信用這三個(gè)層次的關(guān)系。而且，在杠桿比率比較高、金融衍生產(chǎn)品交叉銷售的情況下，我們要從理論上進(jìn)一步研究，什么是經(jīng)濟(jì)體最大的邊界信用度。比如，資產(chǎn)證券化就微觀而言，可提高金融效率，就宏觀而言，在不同環(huán)境下其意義是不一樣的。

　　第三，金融創(chuàng)新是中國(guó)金融30年發(fā)展的動(dòng)力，金融創(chuàng)新同樣是中國(guó)金融下一個(gè)30年發(fā)展的動(dòng)力。但是，過去與現(xiàn)在都要問的是，我們創(chuàng)新什么?何時(shí)創(chuàng)新?不是簡(jiǎn)單、及時(shí)模仿當(dāng)今世界最前沿的、最新的金融技術(shù)和金融工具。前30年中國(guó)改革開放正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是什么?正如我在1988年講過的：“每個(gè)時(shí)期金(194，7.50，4.04%，吧)融市場(chǎng)體系發(fā)展什么，要堅(jiān)持從解決現(xiàn)實(shí)矛盾的原則出發(fā)�！薄案母镎叩目谔�(hào)應(yīng)該是：當(dāng)前能干什么而不是應(yīng)該干什么�！�

　　第四，經(jīng)濟(jì)是第一性的，金融畢竟是第二性的。金融事業(yè)發(fā)展成功與否，不能只看金融的單項(xiàng)指標(biāo)，重要的，是要看經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定增長(zhǎng)的指標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定健康發(fā)展的，在一定的時(shí)期內(nèi)，相對(duì)于教科書上的教條所說的金融應(yīng)該怎么怎么改革，即使出現(xiàn)了“滯后”、“不規(guī)范”、“不發(fā)達(dá)”的現(xiàn)象，也未必是壞事。舉例來說，金融資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，也未必是好事，要看前提條件。過去我們?cè)��?jīng)把儲(chǔ)蓄存款不斷增長(zhǎng)作為總結(jié)時(shí)的成績(jī)講�，F(xiàn)在，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)豐富后，當(dāng)信用快速膨脹時(shí)，貸款也許增長(zhǎng)不快，但可以表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的急劇增長(zhǎng)，這又往往意味著潛伏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們看金融事業(yè)、發(fā)展金融事業(yè)、進(jìn)行金融創(chuàng)新搞得好與壞，要看我們的服務(wù)對(duì)象，我們的經(jīng)濟(jì)是不是穩(wěn)妥地發(fā)展。