美國金融危機給予我們的教訓與啟示
改革開放30周年,我們總結這30年中國金融成功的經驗是什么,我重點講一下如何總結美國金融危機的教訓。
第一,道德風險與人性的貪婪。說華爾街的貪婪只是說了現象,掩蓋了制度對社會經濟活動制約的重要性。人性貪婪的特點不是現在才有的,也不是近幾年才有的,是人類幾千年演化的自然結果。為什么布雷頓森林體系之后近60多年中的貪婪,不會產生像今天這么大的、影響全球實體經濟的美國金融危機?而且,貪婪不是華爾街、不是美國人的專利,而是其他國家的人、其他國家從事投資銀行的人都是有的,但是為什么那些國家、那些投行的人,不會產生舉世驚人的金融危機?所以,貪婪只是人的主觀能動性,貪婪能否釀成大事件,需要有制度的土壤。
第二,金融創(chuàng)新和高杠桿化。高杠桿確實是催化、放大了美國的次貸危機,但畢竟是技術層次原因,也不是這次美國金融危機現象背后的真正原因。從純理論分析,高杠桿是撬動、放大金融產品、信用倍數的工具。如果在一個信用可控并愿意控制信用總量的國度內,政府自動愿意控制信用總量,也就是不輕易降低利率甚至提高利率,杠桿效應自然會降低,信用總量難以突破。在信用工具結構不均衡情況之下,最多是出現不同信用工具市場份額的變化。問題是,為什么美聯儲從2001年后不斷降低利率,聽任信用工具不斷放大信用倍數?為什么證券監(jiān)管部門到了2004年又主動放棄高杠桿化的限制?這是問題的實質。
第三,金融監(jiān)管不力。美國這輪金融危機的爆發(fā),從現在看,全世界都認為確實存在監(jiān)管不力的因素。但是我要問的是,美國政府和美聯儲為什么在危機爆發(fā)前沒有認為是監(jiān)管不力?這說明什么?說明美國宏觀政策最高決策層看重的并不是監(jiān)管層面的原因,而是相信通過不斷推進金融全球化戰(zhàn)略、敲開其他國家金融大門,只要美國保持金融對外是凈收益,其他國家的高儲蓄、低消費,是能夠支撐美國高消費、低儲蓄這一模式永遠持續(xù)下去。因此,從今天看,金融危機的表面原因是金融監(jiān)管不力,進一步分析其深層次原因,是美國的宏觀政策犯了錯誤。是美國對于這一輪經濟全球化沒有做好準備,作出了錯誤判斷,拼命擴大信用,弄巧成拙,讓自己的后院起火了。
第四,深層次的制度原因是什么?,其他國家宏觀政策決策失誤,往往是造成本國經濟的嚴重下滑。出現這次如此“百年不遇”的大危機、這么大的影響。為什么?因為沒有掌握主要的國際貿易結算貨幣和官方儲備貨幣的發(fā)行權。而美國是掌握了世界貨幣的發(fā)行權,這就為美國犯全球化錯誤提供了制度的可能性。美國的經常項目赤字占GDP的比例,近幾年變動很能說明問題。這次危機讓全世界各國都看清楚了,但凡遇到全球化經濟的急劇波動,美元的不穩(wěn)定是個極其重要的因素。因為當今世界經濟周期基本還是以美元為主導的周期,這次危機讓世界各國了解了當今的國際貨幣制度,是為美國犯這么大的錯誤提供了制度可能性。
通過美國教訓的總結,我國由此得到的啟示:
第一,長期以出口為主導模式的中國經濟,當壯大到一定規(guī)模之后,是不可持續(xù)的。布什曾批評“華爾街喝醉了”,我補充半句,酒是誰送的?他現在不喝了,沒錢了,生產酒的怎么辦?誰來消費?還是生產酒的不該生產酒,或換成其他的礦泉水?這就是世界經濟結構的問題。
第二,各種金融工具、金融產品其本質是技術性的,中性的工具,關鍵看如何處理好信貸、貨幣供應量、信用這三個層次的關系。而且,在杠桿比率比較高、金融衍生產品交叉銷售的情況下,我們要從理論上進一步研究,什么是經濟體最大的邊界信用度。比如,資產證券化就微觀而言,可提高金融效率,就宏觀而言,在不同環(huán)境下其意義是不一樣的。
第三,金融創(chuàng)新是中國金融30年發(fā)展的動力,金融創(chuàng)新同樣是中國金融下一個30年發(fā)展的動力。但是,過去與現在都要問的是,我們創(chuàng)新什么?何時創(chuàng)新?不是簡單、及時模仿當今世界最前沿的、最新的金融技術和金融工具。前30年中國改革開放正反兩方面的經驗教訓是什么?正如我在1988年講過的:“每個時期金(194,7.50,4.04%,吧)融市場體系發(fā)展什么,要堅持從解決現實矛盾的原則出發(fā)!薄案母镎叩目谔枒撌牵寒斍澳芨墒裁炊皇菓摳墒裁础!
第四,經濟是第一性的,金融畢竟是第二性的。金融事業(yè)發(fā)展成功與否,不能只看金融的單項指標,重要的,是要看經濟是否穩(wěn)定增長的指標。如果經濟是穩(wěn)定健康發(fā)展的,在一定的時期內,相對于教科書上的教條所說的金融應該怎么怎么改革,即使出現了“滯后”、“不規(guī)范”、“不發(fā)達”的現象,也未必是壞事。舉例來說,金融資產增長很快,也未必是好事,要看前提條件。過去我們曾經把儲蓄存款不斷增長作為總結時的成績講,F在,金融市場結構豐富后,當信用快速膨脹時,貸款也許增長不快,但可以表現為金融資產的急劇增長,這又往往意味著潛伏著極大的風險。所以我們看金融事業(yè)、發(fā)展金融事業(yè)、進行金融創(chuàng)新搞得好與壞,要看我們的服務對象,我們的經濟是不是穩(wěn)妥地發(fā)展。
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